（以下内容从华安证券《生猪出栏量快速增长，25Q1成本降至12.4元》研报附件原文摘录）神农集团(605296)主要观点：2025Q1归母净利润2.29亿元，一季末资产负债率27.8%公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入14.7亿元，同比增长36%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈。2025年一季末，公司资产负债率27.8%，较2024年末微升0.4个百分点。2025年生猪出栏目标320-350万头，2027年出栏计划突破500万头2024年，公司生猪出栏量227.15万头，同比增长49.4%，基本完成全年出栏目标230-250万头，其中，销售商品猪212.21万头，同比增长42.8%。2024年12月末，公司能繁母猪存栏量12.1万头，随着2025年云南和广西战区在建产能全部投产，2025年出栏量有望达到320-350万头，2025Q1公司生猪出栏量已达到86.04万头，同比大增73.2%，其中，销售商品猪63.95万头，同比增长33.3%。截止2025年3月末，公司能繁母猪存栏量12.8万头，力争年底达到16万头；公司计划每年新增能繁母猪约4万头，2027年生猪出栏量争取突破500万头。生猪完全成本持续回落，2025Q1降至12.4元/公斤2024年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤。公司成本持续下降的主要原因包括：①坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效；②坚持高健康度的发展理念，从新项目筹备到落地运行，都秉承高健康度理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平。2024年，公司重大疫病病原（如非洲猪瘟、蓝耳病、PED、伪狂犬）阴性群体数量目标在2023年基础上提升逾30%，为后续养殖端降低动保成本奠定良好基础；2025年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本；③遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略；④优化考核机制，通过组织架构优化、体系化管理、全链条考核等方法使上下游团队目标一致、上下一心；⑤随着规模提升，采购团队和期货团队的不断成长，原料采购水平与优秀企业差距不断缩小，原料采购成本下降明显；同时，养殖规模提升也带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降。投资建议我们预计2025-2027年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，同比分别增长54%、29%、11%；公司实现主营业务收入65.37亿元、78.18亿元、89.35亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润10.05亿元、11.76亿元、16.13亿元，同比分别增长46.4%、16.9%、37.2%，归母净利润前值2025年10.68亿元、2026年8.24亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量、猪价和成本预期，维持公司“买入”评级不变。风险提示生猪疫情；猪价下跌幅度超预期。
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